马可波罗募资砍16亿过会 隐秘的第一大客户 四年计提坏账35亿

来源：米兰app直播下载    发布时间：2025-04-28 16:53:31

　　日前，深交所发布的上市审核委员会2025年第1次审议会议结果公告显示，马可波罗IPO顺利过会。

　　二次闯关的马可波罗，也是大幅下调了募资额度。据上会版招股书显示，马可波罗将募资金额由此前的40.18亿元降至23.76亿元，砍掉了补流和特种陶瓷两项募资，减资额度超16亿元，降幅达41%。

　　去年5月16日，马可波罗初次上会时则被暂缓审议。同时，深交所上市审核委员会要求，马可波罗分析经营业绩的稳定性，是不是真的存在业绩持续下滑或大幅度地下跌的风险？

　　“受建筑陶瓷行业市场之间的竞争加剧影响，销售价格和销量有所下滑所致。”马可波罗预计，“公司2024年度实现营业收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比变动-18.99%至-16.75%。”

　　值得注意的是，“不差钱”的马可波罗，上市前两年分红超8亿元。如今又迎来了史上最严的IPO募资新规。

　　１月１7日，证监会发布《上市公司广泛征集资金监管规则（征求意见稿）》（以下简称《规则》）并面向社会公开征求意见，标志着系统性募集资金新规范的到来。

　　该规则明确了募资的使用与变更要求。同时，严格了超募资金的使用，不能被用于永久补充流动资金和归还银行贷款。

　　这意味着，即使未来获得上市注册批文的马可波罗，过去利用超募资金补充流动资金缺口的做法，已经彻底行不通。

　　招股书显示，马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一。在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地。本次上市拟登陆深交所主板。

　　近年来，受下游房地产市场调整的影响，建筑陶瓷行业的需求持续下降，反映到马可波罗的净利润则是较动。

　　财报多个方面数据显示，2019年至2021年，马可波罗的业绩保持上涨，营业收入从 81.3亿元增至93.65亿元，归母净利润从9.84亿元增至16.53亿元。

　　不过，2022年及2023年，马可波罗的归母净利润分别同比下滑8.4%、10.66%；进入2024年后，马可波罗的经营压力依旧不减。

　　马可波罗预计，2024年度实现营业收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比变动-18.99%至-16.75%；归属于母企业所有者的净利润约为12.8亿元至13.5亿元，同比变动-5.39%至-0.22%，扣除非经常性损益后归母净利润约为11.5亿元至12.2亿元，同比变动-7.25%至-1.6%。

　　针对业绩下滑的根本原因，马可波罗给出的解释是，建筑陶瓷行业市场之间的竞争加剧，销售价格和销量有所下降。

　　多个方面数据显示，2021年至2024年上半年，马可波罗的有釉砖平均价格从45.75元/平方米下滑至38元/平方米，无釉砖平均价格从40.74元/平方米下降至35.32元/平方米。

　　值得注意的是，马可波罗不仅要面对来自下游市场需求的不利影响，还要受到同行竞争带来的压力。

　　据中国建筑卫生陶瓷协会发布的数据显示，2023年全国陶瓷砖产量为67.3亿㎡，相较于2016年巅峰时期全国陶瓷砖产量为102.65亿㎡大幅下滑。

　　到了2024年，全国陶瓷砖的产能已高达122.1亿m²，这在某种程度上预示着建陶行业有将近一半的产能已开始闲置。

　　实际上，马可波罗自身产能利用率也未能摆脱下降的命运，2021年至2024年上半年，产能利用率分别为92.65%、87.33%、86.95%和84.84%,持续下滑。

　　就在自身产能利用率的同时，本次过会的马可波罗依然在募集超20亿的资金用于产能改造。

　　马可波罗招股书显示，此次发行募集资金23.76亿元扣除发行费用后的净额，将用于投入5个建设改造项目。

　　与此同时，在行业竞争加剧与需求下降的双重压力下，赊销已经成了建筑陶瓷企业获客的条件之一，导致应收账款问题高居不下。

　　早在马可波罗首次上会时，上市审核委员会现场问询关键内容之一就是应收账款的问题。

　　数据显示，2021年至2024年前三季度，马可波罗报告期各期末的应收账款账面余额分别为22.43亿元、20.28亿元、15.99亿元和15.07亿元，占据营业收入的占比分别是 30.57%、32.53%、29.68%和35.19%。

　　同期，马可波罗的坏账准备分别为6.19亿元、7.89亿元、10.49亿元和10.62亿元，报告期共计提坏账准备35.19亿元。其中，恒大地产5.1亿元的应收款项原值进行了100%坏账计提。

　　此外，招股书提及，2024年上半年，马可波罗对融创地产1.32亿元应收账款按100%比例计提坏账准备；对绿地地产1.31亿元应收账款按80%比例计提坏账准备。

　　有意思的是，针对应收款项，马可波罗同意与其中一些债务人签署协议，可以“以房抵债”和“以车位抵债”。

　　从2022年至2024年1至6月间，时代地产、绿地地产、中梁地产等多家房企及其控制下的企业以其开发建设的100套商品房、221个车位用于抵偿马可波罗的应收款项，合计321套，债权原值2.58亿元。

　　早在2024年5月，首次上会前，缺乏信心的马可波罗，主动对其募资计划进行了第一次重大调整，砍掉了补充流动资金的募资项目。

　　原本的募资方案中，募集8.6亿元用于补充流动资金，这一项目通常是企业为满足日常运营资金需求、优化资金结构等目的而设立。

　　不过，这一超8亿元的补流募资，恰恰又与马可波罗IPO前夕，两次大手笔分红超8亿元的金额十分接近，引发了市场的广泛质疑。

　　招股书显示，2022年3月，马可波罗向全体股东分配利润高达5亿元；2023年3月，公司再次向全体股东分配利润3.23亿元。这两次分红金额合计高达8.23亿元。

　　有分析指出，马可波罗在准备上市前进行大额分红，非常有可能是想赶在IPO新股东加入前，老股东们将此前累计的未分配利润落袋为安。

　　面对前脚大手笔分红，后脚又开始募资补充流动资金的质疑。马可波罗只能遗憾地取消了补流募资这一项目。

　　被砍掉补流募资后，马可波罗上市募集资金总额从最初拟定的高达40.17亿元，大幅度降低至31.58亿元。

　　值得注意的是，主动砍掉超8亿元补流募资的马可波罗，也没有完全打动发审委，迎接他的则是第一次“闯关”无果。

　　2024年5月16日，据深交所上市委2024年第9次审议会议结果公告显示：“马可波罗控股有限公司（首发）：暂缓审议”。

　　去年10月，为了应对第二次上会审核，马可波罗 再次“挥刀”直接砍去了特种高性能陶瓷板材项目，涉及金额7.8亿元。

　　该项目原本预计投入的资金数额可观，其存在的意义在于助力企业拓展产品线，提升产品在高端陶瓷板材领域的竞争力，从而逐步扩大市场份额。

　　有意思的是，特种高性能陶瓷板材项目作为马可波罗未来发展的一个重要方向，在第二次上会前为何又被砍掉？这或许与马可波罗近年来持续下降的产能利用率有关？

　　可以明显发现，在地产行业下行的大背景下，马可波罗的产能利用率确实也有在下行。

　　整个上会审核期间，马可波罗把最初的募资额40亿元，调减至23.77亿元，募资额砍掉16.4亿，调减比例41%。

　　对此，马可波罗在招股书中也承认存在相关风险，由于经营环境出现重大不利变化或募集资金不能及时到位。

　　同时，马可波罗还强调，这次募集资金投资项目全部建成后，每年将新增一定的折旧摊销费用。公司将面临收入增长不能消化每年新增折旧及摊销费用的风险，进而时公司业绩受到不利影响。

　　就在建筑陶瓷行业竞争加剧与销售价格下降的同时，马可波罗的第一大客户也使出了“洪荒之力”。

　　据招股书，2024年上半年，马可波罗前四大客户分别为华耐家居、中海地产、保利地产、久善家居，出售的收益占当期销售总额的占比分别是8.15%、3.51%、2.97%及2.48%。

　　而在2021年至2023年，华耐家居与恒大地产均分别为马可波罗的第一大和第二大客户，其中，来自恒大地产的销售占比从始至终保持在4%以上。

　　但随着恒大地产的暴雷，马可波罗已将恒大地产5.1亿元的应收账款原值进行了100%的坏账计提。

　　如今，长期霸占马可波罗第一大客户榜单的华耐家居，已经显现出了交易数据的异常——销售金额与预收账款反向波动。

　　具体情况是，华耐家居对马可波罗的购买金额大幅度上升的同时，作为其重要子公司的华耐立家建材有限公司（下称，华耐建材）对马可波罗的预付款金额则是下滑。

　　招股书显示，2021年至2024年上半年，马可波罗对第一大客户华耐家居销售金额分别为6.63亿元、5.62亿元、6.78亿元和2.96亿元。同期，收入占比分别为7.1%、6.52%、7.64%和8.15%，整体呈现出上涨趋势。

　　与之对应的合同负债/预收款项，同期分别为10.04亿元、9.15亿元、8.25亿元和6.31亿元。占流动负债的占比分别是15.03%、20.88%、19.28%和16.38%。

　　据了解，合同负债/预收款项为按照合同约定预收的经销商推荐工程的风险保证金以及预收的客户货款。其中，预收的风险保证金，等收到工程客户支付的货款后，解冻还原为经销商的预付货款。

　　针对报告期合同负债/预收款项金额呈现持续下降的趋势，马可波罗的解释为经销商推荐工程业务逐渐减少。

　　根据招股书，2021年至2023 年，来自华耐建材的合同负债则是逐年减少，由2021年1.7亿元，下降至2022年7000万元，到2023年又降至5197万元。

　　按马可波罗的说法，华耐建材因推荐的工程业务持续减少导致预付款项一下子就下降，对应来自华耐家居的采购金额应该是同步下降。

　　但实际上，2021年和2023年华耐家居向马可波罗的采购金额分别为6.63亿元和6.78亿元，二者金额十分接近的同时还在微增长。

　　对应的合同负债/预收款项则由2021年的1.7亿元，降至2023年的5197万元，减少了近1.2亿元。

　　上述第一客户华耐家居的销售金额与预付款项间的异常。增加了《产业资本》对华耐家居经营情况的进一步关注。

　　企查查显示，华耐家居成立于2011年11月，注册资本2亿元，法人与实控人同为贾锋，2022年的员工数23人。

　　据历年年报披露显示，华耐家居交纳社保的人数由2019年的35人，降至2023年的0人。

　　要知道，华耐家居在2023年向马可波罗采购了高达6.78亿元的瓷砖等商品，但其为员工交纳社保的人数却为0。这又是怎么样才能做到呢？

　　值得注意的是，华耐家居实控人贾锋，还同时担任了广东华美立家投资控股集团（下称，广东华美）法人。而在广东华美的重要股东之列不仅出现了马可波罗实控人和核心高管的身影，第二大股东还是箭牌家居控制股权的人。

　　企查查显示，广东华美第二大股东为佛山市乐华恒业实业投资有限公司，后者为箭牌家居的控股股东，持股票比例27%。

　　而第三大股东为黄建平，也就是马可波罗实控人，持股票比例13.51%；第五大股东则是马可波罗现任总裁谢悦增，持股票比例7.66%；第六大股东同样来自于马可波罗，其现任监事会主席邓建华，持股票比例5.86%。

　　针对实控人与核心高管参股广东华美的情况，虽然在马可波罗的招股书有所披露，但并没有进一步详细披露第一大客户华耐家居与广东华美之间，是不是真的存在某种关联关系？

　　若结合报告期内第一大客户华耐家居对马可波罗采购金额增长的同时，来自前者的预付款项却一下子就下降的不正常的情况，或许就不难理解这其中的复杂关联！

　　以同样与华耐家居关系“特殊”的箭牌家居（001322.sz）为例，2022年10月26日登陆深交所主板，在上市后随即出现了较大幅度的业绩“两连降”。

　　据公告披露，箭牌家居上市后首年的2023年归母净利润下滑了28.43%，2024年又预告业绩下滑83.52%～88.23%。

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